从内幕交易罪刑事辩护视角谈证券交易合规

前 言

924行情以来，A股市场正迎来一轮显著上涨，沪市指数一度突破4000点，创十年来新高。科技等板块成为资金追逐的热点，并购重组活动频繁，日交易量持续维持在历史高点，资本市场出现了"慢牛"的热闹景象。在股市繁荣背后，内幕交易行为也进入高发期。近期监管披露的多起案例显示，不少内幕信息知情人利用市场热点掩盖违法行为，试图在股价波动中牟取不当利益。

内幕交易罪的实质，是内幕信息知情人利用不法的信息优势，进行证券、期货交易，不正当地获取利益或规避损失。证券市场作为一个公开、公平、公正的市场，各主体应当具有同等的市场主体地位并且公平地参与证券期货交易。内幕信息知情人利用未公开的重大信息进行交易，侵犯了证券市场主体对证券信息的平等知情权，破坏了证券市场的公平性，也瓦解了其他投资者对于证券市场的信任，对股市正常秩序具有严重的危害。

本文结合我们近期办理内幕交易刑事案件的实践，对法律认定、执法调查进行梳理，并形成合规建议，帮助上市公司和投资者在今后的公司治理、交易中行稳致远。

一、内幕信息罪的法律认定要点

1. 内幕信息的认定

内幕信息，是指尚未向投资者公开的涉及证券的发行，证券、期货交易或者其他对证券交易价格有重大影响的信息。《刑法》明确，内幕信息具体范围，需依据法律、行政法规规定。

2019年修订的现行《证券法》通过概括性条款与列明条款结合的方式，对于内幕信息的范围做出了具体的阐述。如下图所示的重大事件皆属于内幕信息。

1. 内幕信息的敏感期

内幕信息敏感期是指内幕信息自形成至公开的期间。