S交易类型及要点（上）：基金份额交易和投资组合交易

在本系列首篇文章《S基金交易与私募股权基金份额交易年度观察与展望》中，我们探析了S基金以及S交易近年来的发展趋势与在我国落地时尚待解决的问题，本篇我们进一步详解S交易的两种基本模式，并辅以案例进一步说明日渐兴盛的 GP主导型S交易（GP-led secondary）的基本逻辑及交易要点。

引

根据《Jefferies全球S市场评论》2023年1月版 ¹，2022年全球市场S交易合计交易额为1,080亿美元，而GP主导型S交易贡献了520亿美元，占比48%。虽然疫情导致2022年全球S交易各项数据比上一年有所下降，但GP主导型交易已经牢牢占据S交易的半壁江山。

▲2022年度全球市场S交易额，来源：《Jefferies全球S市场评论》2023年1月版

自2020年以来，中国市场的S交易迎来了飞速增长，在传统的LP主导的基金份额转让以外，市场也频发以GP主导的大型S交易。 S交易有哪些类型？一项S交易的要点有哪些？GP 主导型与LP主导型的S交易有什么区别？为什么 GP越来越主动参与、甚至主导S交易？ 本文将对这些问题提供我们的观察， 以期对读者有所帮助。

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S交易的全称是私募股权二级市场交易（private equity secondary market transaction），国内惯常取二级（secondary）之大写，并称之为"S交易"，也由此有"S基金"、"S市场"的称谓。 顾名思义，相较于 对投资组合公司进行股权直投的一级市场交易，S交易标的是私募股权二级市场标的——即私募基金 ² 份额或该等基金的投资组合（底层资产）股权。对应上述两种标的，S交易的两大基本类型为： 基金份额交易和 投资组合交易，并在此基础上诞生了 多种衍生及组合交易类型，例如近年来屡创交易额新高的基金重组（fund restructuring）/接续基金（continuation fund）交易。