Exploring The Frontier In Securities Litigation In China (Chinese)

Key factors in ascertaining mis-representation in the Chinese security market 探索中国证券诉讼的新领域 - 认定中国证券市场中虚假陈述的关键因素

简介

近年来，随着沪深股市的迅速发展，以及创业板等新兴市场的出现，证券市场在多元化发展的同时，证券虚假陈述（欺诈上市、虚构利润等）也愈发常见。自2003年最高人民法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称" 《虚假陈述规定》"）的生效之后，证券虚假陈述纠纷的数量更是呈现逐年上升的趋势。从2003年起至2016年，以最高院公报案例大庆联谊案为首，已有超过110起虚假陈述民事纠纷案件，其中超过40起案件形成了最终判决。此外，2017年欣泰电器欺诈上市一案也开启了创业板证券虚假陈述民事赔偿的先河。有鉴于此，本文将简要归纳证券虚假陈述民事赔偿纠纷中的关键问题。

从上述《虚假陈述规定》的内容来看，证券虚假陈述纠纷主要存在下列三大关键问题：

1. 涉案虚假陈述符合重大性标准（ "重大性"）；
2. 涉案虚假陈述与投资人索赔损失之间是否成立因果关系（ "因果关系"）；
3. 虚假陈述行为人（被告）可主张免责事由的认定（ "免责事由"）。

重大性

由于《虚假陈述规定》第6条明确指出，投资人提起证券虚假陈述民事赔偿诉讼原则上应当以相关行政机关的行政处罚决定或者人民法院的刑事裁判文书为前提，在司法实践中，人民法院不仅将证监会对虚假陈述行为人的处罚决定书作为立案依据 ¹，往往还将证监会处罚决定书中对虚假陈述事实的认定作为涉案虚假陈述是否对投资人产生重大影响的依据。易言之，一旦证监会对虚假陈述行为人作出行政处罚，原则上法院将为认定涉案虚假陈述符合重大性标准。